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金吾财讯|国信证券发布研报指，维持美图公司(01357.HK)“优于大市”评级，研报未列示目标价。公司近期发布26Q3业务自愿性公告并举办26年投资者大会。研报指出，公司将聚焦新产品探索，内部AI创新工作室逐步收敛探索方向，资源倾斜至已验证PMF的产品，围绕行业垂直场景做深产品力并串联为解决方案；海外商业投放更关注单功能转化效果与ROI。商业化打法从社媒获取免费用户再转化，转向参考时尚消费品策略，“功能即商品”，以获取付费用户为目标人群。产品方面，重点可关注Picchi、MVLand。Picchi为AI修图产品，采用对话式交互并融合画布能力；据公司官方公众号，其最新净流水ARR接近140万美元，与国内同类修图APP的DAU重合度仅40%，帮助拓展增量市场。MVLand为AI音乐视频产品，用户上传音乐后由Agent分析节奏、情绪并输出完整音乐视频；据上证报，其当前ARR为85万美元，海外收入占比75%。公司强化生产力应用行业属性，与模型公司形成差异化竞争，并从订阅收入延展至算力点消费及服务成果交付；Vmake/开拍付费用户26年9月较25年年底翻倍。26Q3公司付费订阅用户数达1983万，单季度净增约139万，为过去四个季度新高；测算26Q1/26Q2净增99/54万人。26Q3影像与设计产品收入达10亿元人民币，同比增长28.2%，26H1同比增长30.9%。其中生产力应用收入占约20%，同比增长42.3%，开拍、Vmake Labs的ARR均同比增长超100%；生活场景应用收入占80%，同比增长27.9%。研报维持盈利预测，预计26-28年经调整归母净利润为13.5/17.0/20.5亿元人民币，同比增长44%/26%/21%。风险提示：宏观经济波动；下游需求不及预期；AI伦理风险；股东减持风险等。