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本报告导读 ：回购利率难以再创新低，叠加政策发力、信贷改善预期，当前2.37%的1 年期同业存单资本利得空间十分有限。

摘要：

过去一周（5 月29 日—6 月2 日）银行间流动性整体维持宽松，大行在5月末的融出水平高于往月月末，跨月前后资金均供需两旺。6 月2日银行间质押式待购回债券余额和大行净融出金额分别为11.26 万亿、4 万亿，均在历史高点附近，资金供需两旺；R001、R007 分别为1.42%、1.93%，6 月初回购利率中枢与5 月中枢接近。

6 月份银行间流动性预计延续宽松。我们在5 月20 日公开发布证券研究报告《上半年资金宽松无虞》，认为“基于政策基调偏宽和银行信贷投放预期较差，上半年银行间流动性或持续宽松”，当下这两点依然成立，但边际利多作用较5 月份减弱。

但6 月份回购利率难以再创新低。一方面，央行依然强调“市场利率围绕政策利率波动”，基于经济增长曲线较为平缓，当下R007 低于7 天OMO利率10bp、DR007 低于7 天OMO 利率20bp 的幅度是合意的，如果偏离幅度进一步扩大或突破央行合意区间。另一方面，受半年末因素影响，历史上6 月份回购利率中枢往往较5 月份抬升。

当前2.37%的1 年期同业存单资本利得空间十分有限。我们在5 月24日公开发布证券研究报告《1 年期存单收益率突破2.4%的情形分析》，指出“同业存单向下突破2.4%仍需资金进一步宽松致回购利率预期中枢下移、MLF 降息等催化剂”，而当下这两种情形出现的催化剂尚不明显，过去一周（5 月29 日—6 月2 日）存单突破2.4%或是“资金抢跑”行为。

基于1 年CD 和R007、Shibor 3M 的利差中枢，当前2.37%的1 年期同业存单资本利得空间十分有限，建议6 月份以票息资产看待1 年期同业存单，且警惕市场是否会提前交易“稳增长”预期。

风险提示：央行补充中长期流动性力度低于预期；同业业务迎来新一轮严监管；美联储维持高政策利率时间超预期。